苏宁电器：打造国内的“沃尔玛+亚马逊”

    事件内容：
    1、公司发布2011年公司年报，2011年全年实现营业收入938.89亿元，同比增长24.35%；利润总额为64.44 亿元，同比增长18.63%；2011 年实现归属于上市公司股东的净利润为48.21亿元，同比增长20.16%；每股收益为0.69元。
    2、2011 年4 季度单季度营业收入为262.63亿元，同比增长23.86%； 2011 年4 季度单季度实现归属于上市公司股东的净利润为13.98亿元，同比增长18.09%。2011年的期间费用率为11.77%，较2010年的10.25%上涨1.58个百分点，其中销售费用，管理费用，财务费用分别上涨0.96%，0.57%和0.05%。
    3、公司拟以2011 年12 月31 日的总股本69.96亿股为基数，每10 股派发现金红利1.50 元(含税)；
    事件点评：
    2011 年公司收入同比增长24.35%，毛利率同比提升1.37个百分点
    收入和同店增长符合预期。全年同店增速3.39%，1-3 季度同店3.43%，主要受家电政策退出带来的提前集中消费，以及较多新店拉动。公司把握市场变化趋势，加快二三级市场连锁网络布局，零售模式从单纯线下转为线下线上统一模式，营销模式转型变革取得阶段性成果，线上业务迅速成长。
    公司实现主营业务毛利率同比提升1.37个百分点，其他业务利润率同比下降0.28个百分点，综合毛利率同比增长1.09个百分点，主要原因为：1、高效整合零供资源：公司与供应商合作持续深化，同时不断创新合作模式。2、自主销售能力与各服务指标均改善：公司运营总部组建后，逐步整合店面零售、市场促销、店面运营、客户服务等职能，均取得一定成效；3、自主产品销售规模较快提升：通过自有品牌、品牌授权、独家代理、定制包销、产品买断等方式进一步提升自营能力。
    期间费用率较2010年上升1.58个百分点，导致利润增长小于收入增长
    2011年的期间费用率为11.77%，较2010年的10.25%上涨1.58个百分点，其中销售费用，管理费用，财务费用分别上涨0.96%，0.57%和0.05%，由于1、新开店成本增加：公司2011年继续扩大连锁网络规模，受通货膨胀影响，物价上涨，成本增加；2、人员费用增长较快：公司实施一系列薪酬调整举措提升人均薪资水平，改善团队待遇，并提前储备较多人员，导致人员成本增加；3、资产折旧及摊销有所增加：随着资产规模进一步扩大和徐庄总部投入使用，处于磨合期的费用支出增加；最终，公司管理费用率、销售费用率同比上升了1.54个百分点。公司继续通过合理制定资金计划，提高资金使用效率，同时较多采用银行承兑汇票的方式支付供应商货款，财务费用率与上年同期基本持平。
    苏宁易购跻身国内电子商务前三
    从竞争格局看，2011年中国B2C交易额TOP10中天猫京东继续领先，易购快速增长，跻身电子商务B2C前三，体现了易购厚积薄发的潜力，库巴网和一号店的增速紧随其后，而新蛋中国和麦考林业务出现下滑。苏宁易购2011 年实现销售收入59 亿元(含税)，跻身国内电子商务前三，2012年将加大网购发展力度。董事长张近东表示要将苏宁电器打造成中国的“沃尔玛+亚马逊”，2012 年销售目标保底200 亿元(含税)，力争300 亿元。
    互联网的发展虽然对传统行业提出了新的机会和挑战，但是任何业态、企业不可能是投机的。电子商务最终还是商务，零售行业的发展就像马拉松赛跑，需要在人才、技术等方面积累，最终电子商务竞争的核心始终还是后台服务，产品、管理体系以及品牌和资本。苏宁易购逐步实现公司化独立运营，公司以传统优势的大家电为据点，积极拓展图书、百货、虚拟产品等新品类；同时通过优化网站架构搭建、购物流程设计、自建物流快递体系提高用户的网购体验。但是苏宁易购和苏宁电器品类、品牌、型号部分线上、线下错位铺货的增加，导致公司整体存货运营效率的短期下降，11年公司存货周转率放缓了1.22个百分点，但从中长期而言，线上线下的虚实协同将有效提升经营效率。
    门店拓展稳步推进
    门店拓展稳步推进，4 家物流基地完工并投入运营。2011 年，公司在大陆新开连锁店398 家、净增373 家，同时第一家乐购仕广场店于期内开业，合计拥有连锁店1724 家，其中大陆地区1684家，香港地区30家，在日本地区10家。大陆地区常规店1,532家、精品店17家、县镇店134家、乐购仕生活广场店1家，其中乐购仕生活广场店成功开业，实现公司双品牌战略运作，乐购仕生活广场店突破了现有家电连锁的操作形式，采用全自营销售，无论在店面形象、信息化运用，还是在接待服务、顾客体验方面，都处于全国行业领先水平。连锁店面积合计达682.88万平方米，比上年同期增长32.32%。
    公司共有8 家物流基地投入运营，10家物流基地进入施工阶段，另完成签约储备24 家。公司围绕构筑行业第一网络平台的目标，持续推进“租、建、购、并”的综合开发策略，分别在牡丹江、大庆、长春、沈阳、北京、厦门、抚州、重庆的核心商圈新增购置店项目9个，211年底公司拥有自有物业连锁店35个。此外，公司分别在成都、青岛开设了以合作开发模式实施的自建店项目。
    预计2012 和2013 年的EPS 分别为0.87 元和1.10 元，首次给予买入评级
    苏宁将凭借强大的后台信息、物流系统和成功商业模式转型，通过开放式平台形成B2B 和B2C 的完美融合，最终实现线上线下的顺利对接，打造国内“沃尔玛+亚马逊”的商业模式。我们预测公司12-13 年EPS 为0.87 和1.10 元，对应PE 分别为12倍、9.4 倍。综合考虑到苏宁易购部分享有的估值溢价和定向增发的确定预期，给予公司12 年16 倍的PE，对应6 个月目标价13.88 元，距当前价格仍有33%的涨幅，首次给予公司“买入”评级。