“真没想到，奥马也上市了!”
日前，听到以冰箱代工厂奥马电器首发申请通过的消息，一位来自浙江慈溪的某冰箱代工厂老板向《中国企业报》记者发出感叹，“资本市场也太神奇了，连奥马这样的企业都能上市，看来我们都保守了。”
在奥马电器的招股说明书上，《中国企业报》记者看到，“2002年成立的奥马电器，2003年时的冰箱产量才4万台，随着海外代工业务的快速发展，奥马电器于2008年产量冲破100万台大关后，2009年至今冰箱出口量位居全国第一位。”
成立不足10年、业绩井喷不过3年的奥马电器，却在国家“家电下乡”退出、“出口退税”政策恐有调整，欧美债务危机、人民币升值压力、原材料持续上涨的层层压力下，全力冲刺资本市场，这到底是借资本谋求企业升级转型，还是赶在业绩下跌前抢跑享受“资本盛宴”?
脆弱的ODM业务
奥马电器在招股说明书中，强调其为全球最大的冰箱ODM工厂，并对于OEM和ODM两大业务给予了清晰的解释，ODM表明奥马拥有较强的冰箱设计制造能力，而OEM则只是来样加工。但在家电观察家洪仕斌看来，“ODM、OED在本质上都是加工制造，与OBM业务相比，企业的赢利空间小，市场竞争主动权弱”。
在奥马电器报告期内，其ODM业务的毛利率一直居低不涨，2008年为13.08%，2009年跌至8.70%，2010年回升为11.66%，2011年截至6月为14.39%。同一时期，奥马冰箱OBM业务的毛利率则分别为19.75%、25.70%、25.38%和26.42%。
与同行相比，青岛海尔、美菱电器2010年年报显示，其冰箱毛利率分别为26.18%、28.98%。不过，尽管奥马电器的OBM业务毛利率较高，在其业务架构中海外销售额对主营业务收入的贡献分别是2008年的52.10%，2009年70.44%，2010年64.27%以及2011年上半年的62.44%。同时，在国内市场上奥马电器还为TCL等同行提供冰箱的ODM业务。
面对低位徘徊的ODM毛利率，在欧美债务危机、人民币升值压力下存在继续下跌的空间。令人担忧的是，因为2008年全球金融危机上调的家电17%出口退税率则面临着重新下调的可能，这会直接拉低奥马电器的盈利水平。
不只是毛利率低，企业对于ODM业务的控制力更显薄弱。目前，在奥马电器的海外ODM业务中，海尔、惠而浦、伊莱克斯等冰箱巨头均为其主要客户，一旦这些企业减少或转移对奥马的订单，或是奥马寻求OBM业务发展都将会冲击这一市场。
奥维咨询研究院院长张彦斌认为，“冰箱是一个相对过剩的行业，本身竞争就非常惨烈，大企业都有产能过剩的压力，对于奥马这样的专业代工企业转嫁成本压力的能力有限，所以现在首先考虑的是活下去，再去考虑盈利的问题。”
艰难的OBM业务
面对随时会受到海外市场需求、技术贸易壁垒冲击，并不稳定的ODM业务，近年来奥马电器也加大了在国内OBM业务的拓展力度。《中国企业报》记者在招股说明书中看到，公司坚持“两个市场、两种模式”的发展策略。出口市场继续保持ODM业务“量”的增长;国内市场，实行积极稳健型的发展策略，不盲目扩张和进行粗放式的广告宣传。
此次奥马电器IPO计划募集的6.7亿资金中，高达5.8亿多元将用于生产基地的扩大建设，只有0.3亿元用于国内市场营销网络的建设开发。与之对应的是，奥马冰箱自主品牌的销量虽然从2008年的28.68万台、2009年44.96 万台增长到2010 年60.49 万台，但与海尔、美的、美菱、容声、西门子、新飞等企业相比，差距仍然非常大。并非其宣称的“国内冰箱第五名”。
早在今年上半年，中国家电协会副理事长王雷就发出警告，冰箱企业纷纷上马和扩产是基于对冰箱行业前景的看好，但应注意到政策效应减退及外部环境的变化，警惕高增长背后产能过剩的隐忧。
在经历了两年30%以上的高位增长后，2011年我国冰箱市场增速放慢。GFK中国(捷孚凯)全国零售推算数据显示：今年前三季度中国冰箱零售量同比增长仅有5%。从今年11月底开始，随着推动国内冰箱市场销售井喷的“家电下乡”政策步入退出期，国内冰箱企业的日子更难过。
翻版的核心团队
与已经登陆资本市场的众多冰箱企业相比，奥马电器经营管理团队在业界绝无仅有，活脱脱的“翻版科龙电器”。《中国企业报》记者看到，以董事长兼总经理蔡拾贰为首的公司经营管理、市场营销、技术研发、生产制造等核心人员，全部来自当年的科龙电器。
1名董事长、5名副总经理、3名监事、9名核心技术人员，均在科龙电器旗下的冰箱公司拥有多年的工作经历。不过，随着2001年格林科尔创始人顾雏军收购科龙电器，当年10月身为科龙电器冰箱公司总经理蔡拾贰带着他的十位干将集体出走，并于2002年加入奥马电器，随后又有多名来自科龙电器营销、生产等骨干人员加盟奥马。
如今，这些跟随蔡拾贰打下了“奥马电器”的科龙电器“老人们”，也在这一轮的IPO过程中收获来自资本市场的回报。在其招股说明书中，奥马电器称相对于国内传统冰箱企业而言，公司的管理团队也是公司的创立团队，同时也基本是公司的间接股东。
对此，分析人士称，“奥马电器急于上市，不排除是为了让公司的创始团队，赶在业绩井喷时期，提前享受资本市场的盛宴。避免业绩一旦下滑就无法实现如此大的回报。”对此，浙江万里学院客座教授冯洪江指出，靠低成本策略取胜的奥马电器，将有可能通过加快产品上市速度和创新速度，使自己脱颖而出，走出“产品能效门”、“产品质量门”、“服务投诉门”的昔日阴影。
不过，张彦斌则认为，“这次奥马电器IPO成功过会，不排除管理层在全球经济不景气的背景下，为扶持一批以海外出口加工贸易为主的中小企业，给予融资平台上的支持。”
