华西证券股份有限公司陈玉卢近期对格力电器进行研究并发布了研究报告《Q1合同负债高增，后续动能充足》，本报告对格力电器给出增持评级，当前股价为35.15元。
格力电器(000651)
事件概述
公司发布2022年报及2023年一季报。22A：收入1901.51亿元（YOY+0.26%），归母净利润245.07亿元（YOY+6.26%），扣非归母净利润239.86亿元（YOY+9.78%）。
22Q4：收入418.07亿元（YOY-16.56%），归母净利润62.02亿元（YOY-16.4%），扣非归母净利润54.19亿元（YOY-23.54%）。
23Q1：收入356.92亿元（YOY+0.44%），归母净利润41.09亿元（YOY+2.65%），扣非归母净利润37.23亿元（YOY-1.36%）。
分红：22年公司拟向全体股东每10股派发现金股利10元，加总中期分红，则22年分红率为45.50%。
分析判断
收入端：22年空调主业稳健增长，盾安并表带动工业制品高增。分产品看，空调/生活电器/工业制品/智能装备/绿色能源实现收入同比分别为+2.39%/-6.43%/+137.88%/-49.63%/+61.69%。公司为空调龙头，在行业承压背景下稳健增长，表现出强竞争力。工业制品高增主要系盾安并表。
23Q1：剔除盾安并表影响，收入增速为-6.43%，表观增速低于市场预期。合同负债高增表明行业需求回暖大背景下，经销商打款积极，后续增长动能充足。合同负债22年末为149.72亿元，同比-3.4%，23Q1为239.84亿元，环比+60.2%，同比+27.5%，对应23Q1销售商品、提供劳务收到现金科目同比+60.2%。根据产业在线数据，23Q1空调销量有明显回暖，同比+6%，其中内销量同比+19%，考虑到公司产品、品牌、渠道多维度优势突出，我们判断实际经营情况或好于报表端。
业绩端：毛利率提升，盈利水平改善。22年公司整体毛利率同比提升1.76pct至26.04%，其中空调主业毛利率同比提升1.21pct，主要系1）收入结构调整，低毛利其他业务收入占比下滑4pct；2）原材料价格下行，H2毛利率明显好于H1；3）空调均价提升，根据奥维数据，22年格力品牌空调线上/线下提价幅度分别为5%/8%。23Q1公司毛利率维持相对高位27.42%。
费用率方面，22年期间费用率微增0.46pct，23Q1增加3.01pct，其中销售/管理/研发费用率同比分别+1.80pct/+0.59pct/+0.58pct，其中管理费用率增加我们判断主要系盾安并表所致。综合影响下，22年公司实现归母净利率12.89%，同比+0.73pct；23Q1为11.51%，同比+0.24pct。
投资建议
公司为空调龙头，渠道改革已见成效，叠加行业景气回升，有望充分受益。我们预计23-25年公司收入分别为2059.93/2168.27/2277.47亿元，同比分别增长8.33%/5.26%/5.04%。毛利率方面，考虑到均价提升、大宗价格回落，预计23-25年毛利率稳步提升。对应23-25年归母净利润分别269.80/285.37/299.87亿元，同比分别增长10.09%/5.77%/5.08%，相应EPS分别为4.79/5.07/5.32元，以23年5月5日收盘价35.15元计算，对应PE分别为7.34/6.94/6.60倍。可比公司23年平均PE为14.21倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示
终端需求恢复不及预期；渠道改革不及预期；市场竞争加剧。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中金公司卢璐研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达97.77%，其预测2023年度归属净利润为盈利271.89亿，根据现价换算的预测PE为7.28。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有18家机构给出评级，买入评级16家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为49.16。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，格力电器（000651）行业内竞争力的护城河优秀，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标3.5星，好价格指标4星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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〖 证星研报解读 〗
本文不构成投资建议，股市有风险，投资需谨慎。
