民生证券股份有限公司尹会伟,孔厚融,赵博轩近期对航天电器(002025)进行研究并发布了研究报告《2022年年报点评：22年业绩符合预期；期待改革带来成长弹性》，本报告对航天电器给出买入评级，当前股价为60.8元。
航天电器(002025)
事件：公司4月17日发布2022年报，全年实现营收60.2亿元，YoY+17.0%；归母净利润5.6亿元，YoY+13.6%；扣非净利润5.0亿元，YoY+11.4%。2022年向全体股东每10股派发现金红利3.7元，共计1.7亿元（含税）。业绩基本符合此前市场预期。我们综合点评如下：
22年毛利率提升0.4ppt；23年营收计划增长20%。1）公司4Q22实现营收13.1亿元，YoY-6.1%；归母净利润1.1亿元，YoY+19.4%。4Q22毛利率同比提升7.3ppt至36.2%；净利率同比提升2.0ppt至10.5%。2）2022年，公司毛利率同比提升0.4ppt至33.0%，在原材料价格持续高位运行的情况下，公司优化产品结构，毛利率实现同比提升；净利率同比略微下滑0.4ppt至10.8%。3）2023年，公司预计向航天科工集团下属企业销售产品22.0亿元，较2022年实际发生额增长47.5%；采购材料等1.6亿元，较2022年实际发生额增长64.6%。4）2023年，公司计划实现营收72.0亿元，YoY+19.6%。
连接器及组件营收占比64%；电机销售快速增长。分产品看，2022年：1）连接器及组件营收38.8亿元，YoY+16.7%，占总营收64%；毛利率同比下滑2.2ppt至32.4%，销量同比增加5.1%至8.7亿只。2）电机营收15.0亿元，YoY+18.0%，占总营收25%；毛利率同比提升5.6ppt至29.5%，销量同比增加1383.5%至155万台，主要系林泉电机营收增长较快及并购航电系统、斯玛尔特股权所致。3）继电器营收3.6亿元，YoY+11.1%，占总营收6%；毛利率同比提升1.3ppt至41.8%，销量同比减少60.0%至192万只，公司高端继电器需求稳定上升，营收实现较快增长，但家电用继电器需求持续萎缩。
持续加大研发投入；回款结构影响经营现金流。期间费用率同比增加0.7ppt至20.7%：1）销售费用率同比增加0.2ppt至2.5%；2）管理费用率同比增加0.5ppt至8.3%；3）财务费用率为-0.5%，去年同期为-0.2%；4）研发费用率同比增加0.4ppt至10.4%，系高速传输互连等研究投入增加所致。截至2022年末：1）应收账款及票据49.2亿元，较年初增加16.9%；2）预付款项1.0亿元，较年初增加50.9%；3）存货10.5亿元，较年初增加5.2%；4）合同负债1.7亿元，较年初减少49.2%。2022年经营活动净现金流同比减少78.6%至1.8亿元，系回款中商业票据占比较高等所致。
投资建议：公司是国内特种连接器核心供应商，在航天领域的应用占比不断提升。2021年定增募资14.3亿元扩产；2022年公告股权激励，明确未来增长预期。我们预计公司2023~2025年归母净利润分别为8.43亿元、12.47亿元、18.00亿元，当前股价对应2023~2025年PE分别为33x/22x/15x。我们考虑到公司的成长弹性和治理改善空间，维持“推荐”评级。
风险提示：下游需求不及预期、产业化项目建设不及预期等。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安(601211)彭磊研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达81.01%，其预测2023年度归属净利润为盈利9.95亿，根据现价换算的预测PE为27.64。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级7家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为87.2。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，航天电器（002025）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、经营现金流/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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