小熊电器(002959)：节流开源 创意先锋再起航

　　历经疫情刺激需求，随后高基数、原材料高涨等折损，小熊浴火洗礼。长尾成长大势下，格局拨乱向好，公司内生提效节流、外部多向开源，已渐入佳境。
　　长尾大势所趋，国内空间庞大。从日本市场看，家电由刚需耐用品向品质可选消费过渡是必然趋势，而渠道精简线上化进一步为长尾品类提供成长土壤。
　　我国长尾品类渗透率尚低，2021 年国内小家电每千户零售量仅为美国1/3，伴随我国家庭饮食多元化，各烹饪环节机器替代丰富，利基型小厨电市场有望对标发达国家。测算小熊对应长尾赛道，至2021 年淘系+京东长尾规模约671亿元，4 年CAGR 达20.4%，而小熊对应市占仅约5%，推演至2025 年线上长尾有望实现千亿市场，而小熊中期则可看向百亿级销售空间。
　　长尾赛道特性夯实公司独特壁垒，竞争格局向好。历经传统龙头试水与退出，长尾赛道所具品类繁多但单一品类上限较低的特性被更深刻理解。难以形成单品规模优势、SKU 管理成本较高、价格敏感度低等特性，使传统龙头在长尾的投入产出比很低，难发挥其降本优势且冲击其整体效应机制。同时逐年高企的线上获客成本抬高小品牌入市门槛，小熊深耕长尾产销优化及先手布局下的完整圈层，使其竞争壁垒夯实加强。
　　节流：积极内部调整升级效率，精简SKU 提升品牌。经过此前快速扩张期，公司已转向内生调整优化：BU 调整，撤销锅煲、电动划分，提升婴童、健康类以明确发展方向；中台扩张，增添零部件BU，并正式升级“数字化中心”，强化众多品类的管理支持；BU 与工厂生产由任务制转为竞争制，提高各部积极性并扩充自产能力。同时SKU 由加法到减法，据测算单品类平均SKU 由13 个优化至8 个，且品类均价多有提升，利基型覆盖基础上趋向精品化。
　　开源：品类、渠道、区域，多方提升覆盖广度。品类覆盖方面，由2020 年30个左右品类至2021 年已有60+，并持续加大对母婴、生活小家电等新方向覆盖，同时开展与高端品牌合作拓宽价格带。渠道方面，在早期淘系、中期京东等平台优势下，积极拥抱新媒体内容营销，辅之加强线下覆盖提升品牌影响力。
　　区域方面，积极拓展海外增量，ODM 传统代工、自有品牌出海、跨境电商等多模式并举，设立海外研发、外销部门及跨境电商子公司完善海外布局，2021年海外销售2.23 亿元，在出海短期受损背景下仍保持成长。
　　投资建议：公司作为长尾市场领先者，伴随格局梳理好转，公司开源扩张收入空间，节流提升效率盈利，良性成长值得高度期待。考虑公司盈利能力正逐季改善，我们略微调整公司22/23/24 年EPS 预测分别为2.25/2.83/3.2 元（前值：
　　2.2/2.7/3.3 元）， 对应PE 分别为21/17/15 倍。采用DCF 估值法，调整目标价至60 元，对应22 年27.2 倍PE，维持“推荐”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，品类创新不及预期，原材料价格波动。 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。