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本文作者
张旭 / 邬亮 / 邵闯
摘要
▌可转债发行数量偏小，当前债券余额占全市场的1.6%2010年至2017年，家用电器行业无可转债发行。2018年，家用电器行业共有2个公司发行2只可转债，其中海尔智家(600690,股吧)发行了规模为30.07亿元的海尔转债。2019年以来，家用电器行业已有2个公司发行2只可转债，其中创维数字(000810,股吧)发行了规模为10.40亿元的创维转债。2019年9月30日，家用电器行业共有4只可转债，债券余额为45.68亿元，占全市场存量可转债余额的1.61%。在28个申万一级行业中，家用电器行业的可转债余额排名第17。▌转股溢价率的历史均值为6.4%，当前整体转股溢价率偏高近三年（截至2019年9月30日），家用电器行业可转债的转股价值处于100元附近（95至105元之间）时，转股溢价率（当日存量可转债的转股溢价率中位数）的平均值为6.40%。2019年9月30日，家用电器行业的4只可转债，从整体上看，转股溢价率较历史均值偏高。▌奇精转债和创维转债已经触发转股价格下修条款，回售压力较小
当前四只存量可转债中，奇精转债和创维转债分别于2019年9月6日和9月17日触发了下修条款。由于这两只可转债上市不到1年，回售压力较小，实施下修的可能性较小。▌整机企业的议价能力显著强于零部件企业
当前存量可转债和待发可转债中，白色家电板块的个券最多。从产业链来看，零部件企业规模较小，对下游整机企业的议价能力弱。整机企业大多在配件采购上采取分散策略，对零部件企业的议价能力强。从正股来看，海尔智家作为全球家电巨头，经营稳健，三星新材(603578,股吧)和奇精机械(603677,股吧)作为上游零部件企业，在产业链中的议价能力偏弱。▌对于家用电器行业的存量可转债，我们当前持谨慎态度海尔智家作为全球家电巨头，经营稳健，但海尔转债的价格已经接近120元，转股溢价率接近10%，性价比较低。三星新材和奇精机械作为零部件厂商，在产业链中的议价能力偏弱。奇精转债和创维转债分别于2019年9月6日和9月17日触发了下修条款。由于这两只可转债上市不到一年，回售压力较小，实施下修的可能性较小。▌风险提示原材料价格涨幅大于预期、行业竞争加剧、相关正股价格振幅加大。
1、可转债发行
2010年至2017年，家用电器行业无可转债发行。2018年，家用电器行业共有2个公司发行2只可转债，其中海尔智家发行了规模为30.07亿元的海尔转债，奇精机械发行了规模为3.30亿元的奇精转债。2019年以来，家用电器行业已有2个公司发行2只可转债，其中创维数字发行了规模为10.40亿元的创维转债，三星新材发行了规模为1.92亿元的三星转债。
截至2019年9月30日，除了可转债已经上市的公司，家用电器行业共有1家公司（奥佳华(002614,股吧)）的可转债发行预案得到发审委通过，发行规模预计为12.00亿元，共有2家公司的可转债发行预案得到股东大会审议通过，发行总规模预计为5.80亿元。
2、可转债余额
2019年9月30日，家用电器行业共有4只可转债，债券余额为45.68亿元，占全市场存量可转债余额的1.61%。在28个申万一级行业中，家用电器行业的可转债余额排名第17。
奇精机械（603677.SH）的主要产品是洗衣机离合器等家电零部件，下游客户包括海尔、惠而浦(600983,股吧)、三星等家电生产企业。奇精转债（113524.SH）于2018年12月发行，募集资金总额为3.30亿元，主要用于“年产2600万件汽车动力总成关键零部件扩产项目”，目标是将汽车零部件业务打造为公司的第二主业。
海尔智家（600690.SH）主要从事冰箱、洗衣机、空调等产品的研发、生产和销售。根据Euromonitor数据，公司的冰箱、洗衣机品牌多年排名全球第一。海尔转债（110049.SH）于2018年12月发行，募集资金总额为30.07亿元，主要用于冰箱、空调等生产线升级。创维数字（000810.SZ）的主要产品是数字电视智能盒子终端。下游客户主要包括：1）广电网络(600831,股吧)运营商（已经覆盖533家），根据格兰研究数据，在国内广电数字电视盒子领域，公司连续11年市场占有率第一，2）三大通信运营商，公司产品的市场覆盖率为：中国电信100%，中国移动60%，中国联通(600050,股吧)70%。创维转债（127013.SZ）于2019年4月发行，募集资金总额为10.40亿元，主要用于“机顶盒与接入终端系列产品智能化升级扩建项目”。三星新材（603578.SH）的主要产品是低温储藏设备玻璃门体，公司下游客户为制冷商用电器、家用电器生产企业。三星转债（113536.SH）于2019年5月发行，募集资金总额1.92亿元，主要用于“新增年产315万平方米深加工玻璃项目”。
3、转股溢价率
近三年（截至2019年9月30日），家用电器行业可转债的转股价值处于100元附近（95至105元之间）时，转股溢价率（当日存量可转债的转股溢价率中位数）的平均值为6.40%。2019年9月30日，家用电器行业的4只可转债，从整体上看，转股溢价率较历史均值偏高。
4、转股价格下修机会
当前四只存量可转债中，奇精转债和创维转债分别于2019年9月6日和9月17日触发了下修条款。由于这两只可转债上市不到1年，回售压力较小，实施下修的可能性较小。
5、行业基本面
家用电器行业主要包括白色家电、黑色家电、厨电、小家电等板块。从保有量提升空间来看，空调和小家电的保有量提升空间较大。从市场集中度来看，白色家电整机的市场集中度较高。当前存量可转债和待发可转债中，白色家电板块的个券最多。
从产业链来看，家电行业的产业链主要包括零部件、整机制造与品牌塑造、销售渠道等环节。零部件企业规模较小，对下游整机企业的议价能力弱。整机企业大多在配件采购上采取分散策略，对零部件企业的议价能力强。从正股来看，海尔智家作为全球家电巨头，经营稳健，三星新材和奇精机械作为上游零部件企业，在产业链中的议价能力偏弱。
6、投资建议
对于家用电器行业的存量可转债，当前我们持谨慎态度。海尔智家作为全球家电巨头，经营稳健，但海尔转债的价格已经接近120元，转股溢价率接近10%，性价比较低。三星新材和奇精机械作为零部件厂商，在产业链中的议价能力偏弱。奇精转债和创维转债分别于2019年9月6日和9月17日触发了下修条款。由于这两只可转债上市不到一年，回售压力较小，实施下修的可能性较小。
7、风险提示
1） 原材料价格涨幅大于预期。2） 行业竞争加剧。3） 相关正股价格振幅加大。
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