白云电器三度闯关IPO 曾折戟“独立性缺失”

    曾扬言要做“中国西门子”的广州白云电器设备股份有限公司（下称“白云电器”）第三次站在了上市门口。
　　2014年4月24日晚，白云电器披露了其最新招股书（申报稿），公司拟登陆上交所[微博]主板，发行不超过 7025万股，保荐机构为中信证券。证监会[微博]4月25日披露的最新IPO企业在审状态显示，白云电器为“已受理”。
　　实际上，白云电器的IPO之路已经走了至少六年半。
　　早在2007年9月，白云电器就谋划登陆深交所[微博]中小板，彼时保荐机构为广发证券，但其招股书在上会前夜临时撤下，证监会方面称“因有关事项需进一步核查”取消对其审核。
　　第二次IPO同样拟登陆中小板，不过却在2012年1月9日被证监会否决。
　　如今，被两次挡在中小板门外的白云电器再次出现在拟IPO企业名单中，只是公司已经改投上交所主板，保荐机构也更改为中信证券。
　　21世纪经济报道记者对比其最近的两份招股说明书发现，公司相关募投项目已大部分变更，虽然同样是拟发行不超过7.025万股，拟募集资金却从6.74亿元升至11.72亿元。
　　而与前次招股书中“大踏步”的业绩相比，白云电器的盈利指标已出现“摇摆”迹象。
　　IPO屡败屡战
　　“公司在华南地区规模优势突出，是该地区成套开关设备制造行业的龙头。”白云电器在最新版招股书中称，公司经营成套开关控制设备的研发、制造、销售与服务，用于配电领域的中、低压成套开关设备是公司的主导产品。
　　与其在华南地区的龙头地位一起被提及的，通常还有其带有浓厚家族企业色彩的创业经历。
　　前述招股书显示，胡明森、胡明高、胡铭聪、胡明光、胡合意五兄妹合计持有白云电器发行前的80%股份，为公司实际控制人。
　　据了解，早在1980年胡明聪几兄弟就在一个20平方米的打铁铺创业，直到1996年，组成了初具规模的白云电气集团，并在2004年将白云电器设备厂整体变更为股份公司。
　　事实上，白云电器二度IPO被否，正是缘起于白云电器集团旗下业务。
　　证监会2012年3月16日公告称，发审委关注到白云电器实际控制人胡氏五兄妹的子女共同设立了白云电气集团，并通过该集团参、控股12家企业，关联方多与公司同属于输变电设备行业，且存在同一客户情形等，不符合《首次公开发行股票并上市管理办法》第二十条“发行人在独立性方面不得有其他严重缺陷”的规定。
　　在最新IPO申报稿中，白云电器专门就“独立性说明”解释称，白云电气集团投资企业中，仅南京电气集团、桂林电容与本公司存在相同客户，但该等客户仅限于国家电网[微博]和南方电网，招标规则保证了各方在投标过程中的独立性；公司与南京电气集团和桂林电容主营业务区分明晰，历史沿革与经营管理均相互独立。
　　但澄清了独立性问题的白云电器，较前次冲击IPO时，业绩增长已初现疲态。
　　此前的招股书显示，2008年、2009年、2010年，白云电器营收分别为7.08亿元、7.15亿元、8.66亿元，净利润为0.18亿元、0.96亿元、1.24亿元，2009年、2010年业绩同比增幅达445.81%、29.62%。
　　而最新招股书显示，2011至2013财年公司营收分别是9.40亿元、10.17亿元和10.64亿元，净利润分别为1.35亿元、1.38亿元、1.33亿元，三年净利润同比增长率分别为8.87%、2.34%、-3.64%，不仅逐年放缓，且与早前相比差距甚远。
　　业绩增长放缓甚至负增长的同时，白云电器对资金的需求却未曾稍减。
　　最新募投项目显示，公司拟投资智能成套开关设备生产基地扩产技术改造项目3.62亿元、轨道交通智能化控制设备及系统技术改造项目1.2亿元、营销及服务网络技术改造项目0.75亿元，二次控制设备与综合自动化系统技术改造项目0.65亿元、技改项目0.5亿元。
　　此外，补充流动资金和偿还银行贷款部分达5亿元，接近拟募集总额的一半。
　　白热化竞争
　　白云电器在最新招股书中列出的竞争对手，包括鑫龙电器（002298.SZ）、森源电气（002358.SZ）、东源电器（002074.SZ）和华仪电气（600290.SZ）等，从营收、成套开关设备销售来看，白云电器并未落于下风，其2011年到2013年的前五大客户中，国家电网、南方电网年年在列。
　　上述其中一家公司的内部人士告诉21世纪经济报道记者，公司并未与白云电器比较相关产品的市场占有情况和优劣势，“一般我们只与已上市公司作比较，因为这些公司公开信息较多，但对于白云电器，因为此前没有太多公开资料，所以不太清楚具体情况。”
　　有分析人士指出，若白云电器上市，那么其他公司就会对其更加关注。
　　在国网投资逐步释放的当下，民企扎堆的中低压成套开关设备行业，或许将面临更加激烈的市场化竞争。
　　“国网今年要加强配电网建设，配网投资达1580亿，较前几年有大幅增长，配网一直是电网建设较弱环节。”广东一位熟悉电力设备行业的研究人士透露。
　　“成套开关设备这一块，技术壁垒相对不高，竞争比较充分，像鑫龙电器、森源电气、东源电器、华仪电气这几家其实也都是民企。”前述研究人士说，“国网输变电设备是公开招标的，只要产品质量、价格合适，民企也不是不能走到前面。”
　　而白云电器在最新招股书中也透露，以公司的主要产品12kV中压成套开关设备产品为例，截至2012年底，生产同类设备的制造企业就有183家，且行业的技术进步步伐还在不断加快，市场竞争愈趋激烈。
　　北京交通大学电气工程学院成果转化中心主任、中国企业投资资源研究院院长王一犍对此表示，“时势造英雄，白云电器遇到了国家电网投资加大的机遇，但市场竞争激烈，要应对竞争，除提高产品质量保证中标率外，也要积极拓展主流以外的客户和海外市场。”
　　其坦言，在行业集中度较低的背景下，开关设备企业普遍需要进行技术升级和扩张，这也是白云电器IPO募资的目的之一。