安信证券-格力电器：高增长预期兑现

    收入利润增速显著超越行业水平。2012年1-6月，格力电器实现销售收入483亿元，同比增长了20%；实现净利润29亿元，同比增长了30%。据产业在线数据统计，2012年1-5月空调行业销量同比下滑了7%。在行业需求低迷的压力下，格力电器实现了市场份额的显著提升。1-5月格力电器平均的市场份额从去年的34%提升至39%。市场份额的上扬体现了公司作为行业龙头较强的抗风险能力以及稳健经营的作风。
    盈利能力同比提升，净利润率超过6%。2012年1-6月，格力电器营业利润率从去年同期的3.84%提升至6.76%。营业利润率的大幅提升主要是受节能惠民政策的影响，在政策执行期间公司降低出厂价销售，补贴则是通过营业外收入计入报表。由于上半年铜价持续处于低位，均价同比下滑了18%，预计对毛利率的贡献约3-4个百分点。上半年公司净利润率为6.23%，比去年同期提升了0.67个百分点。
    下半年增速有望超越上半年。由于2011年格力电器四个季度的净利润增速分别为47%、38%、19%、6%，下半年增长基数显著小于上半年。考虑到7月以来，高温天气不断且补贴政策的效率也会逐步释放，我们认为下半年格力电器的增速很可能会超越上半年，实现更高的增长。
    投资建议。我们认为从长期来看，公司将围绕空调相关产品逐渐拓展产品线，加之空调普及率尚低，公司成长的瓶颈短期不会到来；短期来看公司最大的不确定性在上半年，而中报业绩确定了公司全年的增长基调。我们预计2012-2014年公司的收入增速为28%、24%和22%，EPS分别为2.27元、2.79元和3.43元，对应的PE分别为10倍、8倍和6倍。维持买入-A的投资评级，6个月目标价26元。
    风险提示：原材料价格超预期上涨；行业价格战；出口市场超预期下滑。