方正证券：中际装备合理价格为19到24元之间

    专注电机定子绕组装备 公司主要从事电机定子绕组制造装备的研发、设计、制造、销售及服务,产品主要应用于中小型发电机、微特电机和工业中小电机,下游市场包括家用电器电机、商用空调电机、汽车电机、工业电机等。公司2008-2011年收入年复合增长率约22%,营业利润复合增长率约19%。公司主营业务中单工序机中的高端机型、多工序机、半自动生产线和自动生产线毛利率维持较高水平,预计收入占比会逐步提高,公司整体盈利能力将继续加强。
    产品应用广泛,下游行业景气确定 公司产品主要应用于以下四类下游行业:家用电器;商用中央空调;中小型电机、高效节能电机;汽车电机。我国家电产业发展的目标之一是产业规模保持适度增长,到“十二五”期末家电工业总产值达到1.5万亿元,年均增长率9.2%。商用中央空调行业将伴随中国城市化进程的加快而进入快速发展的时期,未来几年增长率将超过20%。根据国家节能政策,预计高效节能电机的推广力度将加大,中国电器工业协会预测,“十二五”期间,我国交流电动机将达到5亿千瓦,高效节能电机占比将达到15%。中国已经成为世界第一汽车制造和消费大国,根据宏观经济发展趋于平稳以及汽车业的发展趋势,预计我国汽车业将逐步进入平稳增长期,未来5-10年将保持10%-15%的复合增长率,并且电子化程度将进一步加大,因此,汽车微电机市场容量增速可长期维持在15%以上。下游行业景气度较为明确,有助于带动公司产品销量的稳步提升。
    对内对外均具比较优势,市场地位有望加强 公司与国际知名企业的电机绕组装备相比,具有性价比优势和贴身服务优势,相近性能的产品价格仅为国外产品1/5-1/2,并且具有更为及时的服务响应能力;与国内电机绕组装备相比,具有技术领先、产品线齐全、品牌知名度高的优势,其齐全的产品线使公司能为客户提供“一站式”服务,能够最大程度地满足国内中小型电机生产厂商对定子绕组制造的各种需求。 盈利预测 我们预测公司IPO摊薄后2012-2014年EPS分别为1.00元、1.36元和1.74元。根据行业可比的上市公司平均市盈率水平,我们认为给予19-24倍市盈率比较合理。按照2012年预测每股收益1.00元,我们预期公司二级市场的合理价格为19到24元之间。
    风险提示: 下游家用电器行业增速放缓的风险;产能扩大导致的产品销售风险;行业周期性波动风险。