家用电器:空调行业维持销售颓势

    空调内销显著下滑，库存持续增长。2011年12月，空调行业产量715万台，同比下降了18%。销量611万台，同比下降了20%。其中，内销325万台，下滑了22%；出口286万台，下滑了17%。空调内销已经连续3个月下滑，下滑的幅度进一步扩张；而出口则连续5个月同比下滑，下滑幅度略有收窄。据中怡康数据统计，截止2011年11月，空调行业也已经连续5个月呈现负增长。因此，在出口环境趋恶劣的情况下，销售占比较大的城市空调市场的低迷进一步加剧了空调产销的不平衡。
    2011年12月，空调行业库销比（库存/销量）约为2，与11月基本持平，维持两年内的高点。尽管库销比趋于稳定，但是从产销情况以及内外销需求的情况来看，行业去库存的时机还不成熟，未来几个月库存依然会维持高位。
    格力市场份额显著提升，美的去渠道库存仍在进行。2011年12月，格力电器销售空调215万台，同比下滑了9%。其中内销160万台，同比增长了7%；出口55万台，同比下降了35%。同期美的电器销量140万台，同比下滑了36%。其中，内销60万台，同比下滑了52%；出口80万台，同比下滑了16%。
    12月格力和美的内销市场份额分别为49%和18%，格力市场份额比去年同期提升了13个百分点，而同期美的下滑了12个百分点。格力电器销量由正转负，但是其运行状况仍然显著优于行业水平。格力内销表现尤其突出，在行业整体下滑了22%的情况下，仍然保持了7%的增长。12月，美的依然受库存调整的影响，出现较大幅度的负增长。美的4季度出货整体下滑了25%，渠道库存正趋于正常值。
    压缩机增速放缓，空调龙头优势显著。12月空调压缩机行业生产937万台，同比下降11%；销售885万台，同比下降11%；库存量为355万台，同比增加22%，环比增长17%，创两年新高。随着空调市场行情的变化，压缩机与空调行业之间演变为供过于求的关系。格力、美的两大企业在压缩机销售淡季加强内部采购，使得凌达、美芝的出货得到了保障，目前两家企业的产销规模均在200万台以上。格力的凌达压缩机在2011年的下半年产销规模均有显著的提升。变频方面尤其突出。12月，其变频的供应比例已经占到总销量的58%，这一比例仍将进一步提升。由于格力铁氧体替代项目预计平均每台变频空调可以节约成本100元。因此，随着技改的完成格力计划将凌达的产能全部替换为变频压缩机。
    投资建议。2012年1月，家电行业估值13倍，空调行业估值12倍。1月以来，格力股价上涨了8%，美的上涨了9%，海尔上涨了6%，均有一定的回调。白电的行业销量虽然不甚理想，但是原材料价格低位运行的状况可以确保公司盈利能力的同比提升。考虑到在经济形势下行风险较为显著，白电依然是很好的防御品种。建议重点关注行业龙头格力电器、美的电器和青岛海尔。
    风险提示：欧美经济持续低迷；三四线城市需求的增速低于预期。