老板电器：超募资金利息收益增厚业绩

    超募资金利息收益增厚业绩0.05元，致四季度业绩超预期26%；剔除财务收益影响，全年业绩增长约30%，完全符合预期
    事件：老板电器[16.53 -1.90% 股吧 研报]发布2011年度业绩快报，业绩超出我们预期7%。报告期内，公司实现营业收入15.34亿元，同比增长24.55%；营业利润2.10亿元，同比增长37.42%；利润总额2.18亿元，同比增长39.29%；实现归属于母公司所有者的净利润1.87亿元，同比增长39.40%，对应每股摊薄EPS为0.73元，超出我们此前0.68元的盈利预测。
    点评：
    公司收入符合预期，收入增速远高于行业增长。公司2011实现收入15.34亿元，符合我们15.17亿元的预期，同比增速24.55%，远高于行业增长水平。据中怡康数据，2011年1-11月油烟机、燃气灶零售额同比分别增长3.49%、1.60%；公司市占份额持续稳步提升，年均提升1个百分点。
    四季度业绩同比增长59%，超预期。公司全年实现净利润1.87亿元，业绩同比增长39.40%，超出我们1.75亿元的预测约7%。其中，四季度净利润0.64亿元，对应每股0.25元业绩，同比增长58.82%，超出我们0.20元的预期26%。4季度业绩超预期的原因在于，公司当期获得超募资金利息收益逾千万元，影响当期利润约5分钱；若剔除财务收益的影响，公司全年净利润同比增长约30%，完全符合我们的预期。
    公司维持三年翻番计划不变，明年目标增长30%。公司将继续推进渠道多元化发展，努力实现市场份额的稳步提升，维持三年翻番目标不变。分渠道看，1）2011年KA渠道的收入占比约45%，预计依靠进店率的提升以及同店增长，2012年可实现近10%的增长；2）工程精装修2011年收入占比约8-9%，由于基数较小、细分市场增速高，预计今年仍可实现规模翻番；3）网络渠道2011年收入约1亿，收入占比6%，得益与网售的高增长，预计今年销售规模仍可实现翻番增长；4）专卖店去年收入占比约15%，按照公司的开店计划，2012年应可实现近30%的增长；5）中低端品牌“名气”2011年收入占比仅3%，凭借渠道覆盖率的快速提升，预计今年收入翻番可期。综合以上对各渠道增速的判断，我们预计公司2012年收入有望实现25+%的增长；此外，2012年公司新品、老品均将上调出厂价格，新品定价毛利率将从去年的55%提升至58%，若考虑均价上涨的因素，公司收入增速有望接近30%。
    盈利预测与投资建议。公司所处的高端市场竞争相对不激烈，主要竞争对手为方太、西门子。近年西门子主攻地产精装修市场，方太 “十二五”定下基调不打价格战、不并购、不上市。因此，如果这个竞争格局不被打破，公司目前的定价策略以及高利润率便不会受到冲击。我们看好公司未来几年多品牌、多渠道扩张拉动的规模增长，看好公司所处行业的竞争格局及公司的定价优势。公司2011年EPS为0.73元，经营情况符合预期，我们维持公司2012、2013年0.87元、1.09元的盈利预测，给予2012年20倍PE，目标价17.40元，维持“增持”评级。
    主要不确定因素。高端市场竞争加剧；房地产成交量大幅萎缩。